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邓海清:PMI再证伪新周期 国债3.8%以上闭着眼睛买

来源:网络 编辑:天天

  “海清FICC频道全球首席经济学家邓海清31日发布点评认为,10月制造业PMI数据低于预期,“新周期论”属于后知后觉,经济的高点可能已经出现,需要警惕对经济过度乐观的预期。2017年以来,关于经济的分歧一直持续不断,6月份的经济“新周期归来”,到7、8月“新周期归来”被证伪,再到9月经济超预期热情再度被点燃,市场存在对每个月数据过度解读的情况,9月PMI数据的过度超预期属于季节前的错位生产,并不代表经济再次大幅扩张。2017年以来,随着房地产投资与出口的高位回落,经济数据“前高后低”才符合经济事实,过度乐观的预期有失偏颇。

  10月制造业PMI数据下降,在于新订单回落下带动生产下降,以及企业预期商品价格出现回落,降低原材料库存,反映出企业对未来经济预期并不乐观。从PMI细项上看,10月生产和新订单PMI均出现大幅回落,在企业对未来经济预期相对谨慎的情况下,采取“按单生产”为最为合理的策略,这使得新订单与生产两者之间呈现高度的正相关关系,因此,在10月新订单大幅回落的情况下,生产PMI也同样大幅走低。进一步而言,10月新出口订单同样出现大幅回落,这直接导致了新订单的走低,从而验证了“出口动能高位回落”带动经济高点出现的判断。总体而言,无论是10月新出口订单、新订单、生产、进口的大幅回落反映出经济需求的不足,还是原材料库存、产成品库存、生产经营活动预期的变化反映出企业对经济预期的不乐观,均能验证2017年四季度经济的高点可能逐渐出现。

  2017年4月以来的严监管+紧货币+去杠杆的政策组合,不仅没有降低实体经济的融资成本,反而是加剧了实体经济融资成本的上行,阻碍了2016年一季度以来的实体经济复苏,随着2017年经济增速的高位回落,央行货币政策存在边际放松的可能性。

  2017年三季度例会央行表态“经济稳中向好”,这与周行长的7.0%论一致,结果三季度GDP同比6.8%,再加上此次官方PMI数据的回落,反映出央行对于经济形势判断需要修正,货币政策态度也需要有所变化,而近期央行的官方辟谣、以及2个月逆回购的开展,进一步验证了货币政策可能存在边际放松的可能性。

  邓海清认为,未来债券市场“由熊转牛”有三种情形:(1)央行重新开始信贷额度管理,改变“宽信贷、紧货币”的局面;(2)央行回归中性货币政策,特别是进行“新型降准”,稳定市场长期资金面预期;(3)经济出现回落,货币政策重新宽松。目前已经在经济基本面、央行货币政策上出现了明显好转的边际变化,对债券市场走好形成支撑,同时,随着银监会对于居民消费贷监管的进一步开展,信贷高烧有望“退温”,债券市场“先苦后甜”,随着10月PMI再证伪新周期,国债3.8%以上闭着眼睛买。10月9日之后债券市场的大幅下跌,大体上可以分为两个阶段,其一,10月19日三季度经济数据公布之前,由于市场对于经济的乐观预期,导致了债券市场出现对经济向上修正的预期差,这导致了第一阶段债市的大跌;其二,10月19日之后,尽管经济的乐观预期已经得到修正,但是市场情绪脱离了可收敛的范围,非理性情绪占据主导地位,在做多资金得不到价格上涨印证的情况下,市场出现了疯狂的下跌,但市场持续的大幅偏离并不会是常态,在市场大跌之际,更应该反复审视利率的分析框架,国债3.8%以上可以闭着眼睛买。